星展理财 | 经济的关键是多元化

ningxueqin

　　上周，伊朗战争持续升级，伊朗袭击了卡塔尔的能源基础设施，布伦特原油价格升至108.65美元/桶，布伦特-西德克萨斯原油价差扩大至12.51美元。尽管特朗普认为美国可以单方面决定战争何时结束，但伊朗政权的言论却暗示了相反的情况。

　　如果无法保证此类军事行动不会再次发生，伊朗可能会采取消耗战——这对风险资产而言是最坏的情况。鉴于伊朗对霍尔木兹海峡的控制，油价将居高不下，并推动供应冲击型通胀飙升。联邦公开市场委员会（FOMC）在三月份的会议上暂未降息，同时将其今年的个人消费支出（PCE）通胀预测从2.4%上调至2.7%。如果这种强劲的通胀冲动持续下去，将把美联储货币紧缩的市场讨论重新摆上桌面——这对于那些年初时预期美联储将进入宽松周期的投资者来说，几乎是不可想象的情景。

　　无论如何，局势仍然不稳定，潜在的意外平息仍有可能，因为在两个方面开始出现裂痕：

　　在特朗普对以色列袭击伊朗南帕斯油田发表强硬言论后，美以战略一致性受到质疑；

　　共和党内部对特朗普可能要求国会拨款约2000亿美元用于资助正在进行的战争存在巨大疑虑。请持续关注这一动态。

　　理智核查：是时候审视估值假设了

　　没有人能确定这场危机何时结束。但对于投资组合配置者来说，开始审视其风险资产估值假设至关重要。旷日持久的危机和高企的油价将打压商业信心和消费。随之而来的GDP下调将在乐观情绪高涨（市场普遍预计今年全球股市将增长约19%）之际打击企业盈利。最重要的是，债券收益率的持续上升给投资者带来了另一层复杂性，因为债券收益率在前者的风险资产估值中被广泛用作“无风险”折现率。

　　无人区：多元化是关键

　　供应冲击型通胀对风险资产不利。这一点，加上高估值，为伊朗局势进一步恶化时的潜在去风险化奠定了基础。在这种情况下，多元化是关键。利用这个时机，对盈利交易进行部分获利了结，并分散投资于非能源密集型领域，以保护投资组合免受下行风险影响。


　　每周焦点

　　代理崛起

　　黄仁勋在近期举行的GTC主题演讲中透露，到2027年，包括Blackwell和Vera Rubin平台在内，预计将带来至少1万亿美元的营收。这一数字是此前预估的两倍，主要得益于日渐蓬勃的token生成以及推理拐点的到来。核心是代理人工智能，该公司将OpenClaw定位为下一个ChatGPT。代理策略在企业和终端用户中的广泛采用将推动计算能力和技术栈需求的不可阻挡的激增，涵盖芯片、互连、软件、模拟以及节能系统，从而助推多年期超级周期。随着代理热潮的持续发展，从代工厂、设备制造商到材料供应商的半导体行业领导者将获得持久收益。

　　铝和稀有金属价格上涨

　　伊朗战争持续时间的不确定性导致铝价上涨，自3月初以来已上涨8.3%。冶炼厂减产以及霍尔木兹海峡几乎完全关闭导致的航运中断给价格带来了上行压力，如果冲突持续下去，这种趋势可能会继续。钨和锗等稀有金属的价格也因冲突而显著上涨，因为它们的供应链集中且在军事设备和电子产品等战略应用中发挥着关键作用。自冲突开始以来，钨的价格上涨了近40%，而锗的价格上涨了10%以上。这证实了我们对受益于稀缺性、安全性和战略需求的大宗商品的有选择性看好。

　　美联储在喜忧参半的数据中保持谨慎

　　美联储维持利率不变，并提供了有限的指引，主席鲍威尔强调了通胀、经济增长以及美伊冲突带来的地缘政治风险方面的持续不确定性。劳动力数据喜忧参半，就业增长稳健，但招聘疲软且参与率下降。更新后的点阵图现在显示今年仅降息一次。再加上***的经济预测摘要（SEP）修正和油价飙升，导致美国国债出现熊市趋平，因为通胀预期上升，宽松空间缩小。进一步的能源驱动冲击可能会在衰退风险导致曲线随后陡峭化之前，将短期收益率推高。鲍威尔还驳斥了滞胀担忧，并指出他尚未决定是否继续担任主席，但在调查期间不会辞职。

　　澳元跑赢大盘的判断将兑现

　　我们首次看好澳元跑赢大盘是在2025年第三季度，这一观点已得到有力证实。澳元兑美元已从2025年第三季度初的0.6500左右升至最近几周的0.7100以上。无论美伊冲突如何演变，澳元都处于独特的有利地位。冲突升级将使能源和大宗商品价格保持高位，鉴于澳大利亚作为主要出口国的作用，这将支撑澳元——这可能会超过避险压力。冲突降级将使市场重新关注自去年以来一直利好澳元的更广泛的宏观驱动因素。澳大利亚储备银行（RBA）在3月份连续第二次加息，进一步印证了这一点，强化了其在全球加息周期中的领导地位。澳大利亚储备银行仍持***立场，行长布洛克强调冲突驱动的能源成本是额外的通胀风险。

　　亚洲央行现在可能被迫考虑加息

　　虽然我们年初时预计亚洲央行将保持宽松倾向，但居高不下的能源价格可能改变了这一局面。此外，战争引发的避险情绪和美元走强可能引发新兴市场亚洲货币走弱，如果情况变得过于严峻，可能需要通过提高利率来抵消。例如，印度尼西亚银行在3月份决定维持政策利率不变时强调了印尼盾的稳定性。总体而言，亚洲央行更广泛的降息周期可能已经触底，而2026年晚些时候存在加息风险。